(6)

Если предположить, что m — величина постоянная, то сальдо платежного баланса за период (равное изменению золотовалютных резервов центрального банка) можно выразить как:

(7)

Именно последнее уравнение выражает суть монетаристского подхода. Первое слагаемое его правой части отражает изменение номинального спроса на деньги, при помощи чего можно показать, что (при прочих равных условиях) увеличение спроса на деньги приводит к появлению положительного сальдо платежного баланса, которое сохраняется до тех пор, пока предложение денег внутри страны (денежная масса) не возрастет до такой степени, чтобы соответствовать возросшему объему спроса на деньги и не установится равновесие. Второе слагаемое уравнения платежного баланса отражает воздействие факторов предложения денег. Увеличение денежной массы по отношению к спросу на деньги первоначально приводит к дефициту платежного баланса, рестриктивное действие которого на предложение денег продолжается до момента достижения равновесия.

Простота уравнения (7), связывающего сальдо платежного баланса с монетарными переменными заставляет задуматься над проблемой: если все, что необходимо для улучшения состояния платежного баланса — это уменьшение нормы расширения денежной массы, то почему же платежный баланс не так легко уравновесить. Чтобы ответить на этот вопрос, необходимо понять, каким образом сокращение денежной массы улучшает платежный баланс.

Контроль над денежной массой означает проведение жесткой денежно-кредитной политики. Рассмотрим экономику, которая растет и в которой наблюдается незначительная инфляция, так что спрос на номинальные кассовые остатки растет[30] ⁾ . При этом если рост денежной массы замедляется, появляется избыточный спрос на деньги (относительно их предложения). Рост спроса на деньги вызывает рост процентных ставок и падение расходов. Рост процентных ставок ведет к улучшению платежного баланса. Однако существует тонкое различие между установлением границы роста денежной массы и обычной жесткой денежно-кредитной политикой.

В открытой экономике с фиксированными валютными курсами (а это одна из предпосылок монетаристского подхода) объем денежной массы зависит не только от стремлений центрального банка: он не может полностью контролировать предложение денег, так как вынужден покрывать любой спрос на иностранную валюту для поддержания курса национальной валюты. С другой стороны, жесткая денежно-кредитная политика, связанная с ограничением внутреннего кредита, обычно вызывает экономический спад.

Из положений монетаристского подхода также вытекает, что снижение курса национальной валюты — девальвация — может улучшить платежный баланс только лишь в краткосрочном периоде. Происходит это следующим образом: девальвация действительно улучшает конкурентное положение страны на мировых рынках, и это приводит к положительному сальдо внешней торговли. Согласно основному уравнению монетаристского подхода, положительное сальдо в данном случае (так как не происходит увеличения денежной массы) сопровождается ростом спроса на деньги. Как уже было показано, такая ситуация длится до тех пор, пока денежная масса не будет соответствовать новому уровню спроса на деньги, а платежный баланс не придет в равновесие. Таким образом, девальвация имеет только временный эффект для экономики, который продолжается до тех пор, пока цены и предложение денег не возрастут, чтобы полностью компенсировать более высокие цены на импортные товары и услуги.[31] ⁾

Следует отметить, что все приведенные рассуждения о монетаристском подходе к анализу платежного баланса касаются режима фиксированных валютных курсов. Если такой подход применять к платежному балансу страны с плавающими валютными курсами, то сальдо платежного баланса (сальдо официальных расчетов) будет саморегулируемым, величина официальных золотовалютных резервов не будет меняться, а денежная масса будет полностью находиться под контролем монетарных властей. На практике, как уже говорилось, большинство валютных режимов — это режимы управляемого плавания валютных курсов, центральные банки стран проводят определенную политику в области курса национальной валюты, поддерживая его в случае необходимости с помощью интервенций на валютном рынке. С другой стороны, даже если монетарные власти позволяют курсу национальной валюты свободно колебаться, существование мирового рынка ссудных капиталов делает денежный рынок страны чувствительным к событиям на денежном рынке других стран, что означает межстрановое движение капиталов, а значит и давление на процентные ставки и валютный курс, что действует как на объем денежной массы, так и на уровень спроса на деньги. Это доказывает, что монетаристский подход применим и в современных условиях.

Заканчивая анализ монетаристского подхода к анализу платежного баланса, следует еще раз подчеркнуть, что его ценность состоит прежде всего в том, что с его помощью впервые удалось показать монетарную природу общего сальдо платежного баланса или сальдо баланса официальных расчетов. Но с другой стороны, указанный подход абсолютно неприменим (а как правило, приводит к ложным выводам) при анализе причин ухудшения состояния платежного баланса. На деле причина дефицита платежного баланса может не иметь ничего общего с избыточным предложением денег, а его выравнивание с помощью мер денежно-кредитной политики может привести к совершенно неожиданным результатам. Дело в том, что дефицит платежного баланса может возникнуть при равновесии на денежном рынке, например, вследствие падения внешнего спроса на экспортируемые товары. Ограничение денежной массы в таком случае может привести к увеличению уровня безработицы и валового выпуска, не исправляя дефицит платежного баланса.

Глава 3. Основные тенденции в динамике показателей платежного баланса России

§1. Платежный баланс Российской Федерации в 1992 - 1996 годах

В настоящее время проведение полноценного количественного анализа тенденций платежного баланса Российской Федерации представляет некоторые затруднения в связи с тем фактом, что Центральный Банк начал публикации платежного баланса России, включающего операции со странами ближнего и дальнего зарубежья, только начиная с 1994 года. При этом, составление и публикация платежного баланса в соответствии с требованиями пятого издания "Руководства МВФ по составлению платежного баланса" осуществляется с 1995 года. В таблице 3 представлены данные по имеющимся показателям российского платежного баланса за 1992 - 1997 годы, а более детальная информация по платежному балансу с поквартальной разбивкой приведена в таблицах 2-3 Приложения.

Таблица 3

Основные показатели платежного баланса России в 1992-97 г.г. (млн. долл. США)

* Оценка

Источники: Вестник Банка России, International Financial Statistics

Рассмотрим основные тенденции показателей платежного баланса на протяжении 6 лет после начала реформ. Как уже отмечалось выше, данные о платежах России в 1993 и особенно в 1992 годах носят оценочный характер по нескольким причинам, среди которых можно выделить следующие: во-первых, органам государственного комитета РФ по статистике и Банка России требовалось время для того, чтобы организовать учет внешнеторговых операций со странами СНГ, так как в первые годы после распада СССР таможенное оформление грузов, следующих в страны СНГ, и поступающих из этих стран еще не производилось. Во-вторых, операции стран СНГ со странами так называемого дальнего зарубежья учитывались как один показатель внешнеторговых операций стран бывшего СССР, что создавало определенные сложности в выделение финансовых потоков, относящихся к российским резидентам. Третьей причиной приблизительного характера показателей платежного баланса в начале девяностых годов следует считать, по моему мнению, общую неразвитость как базы статистического учета, так и отсутствие опыта у сотрудников ЦБ и Госкомстата в составлении системы национальных счетов и платежного баланса. Таким образом, для получения картины реального положения дел с международными платежами России в 1992-93 г.г. необходимы серьезные корректировки показателей опубликованных платежных балансов.

В силу вышеизложенного начнем рассмотрение показателей платежного баланса с 1993 года[32] ⁾ . В указанном году в целом по текущим операциям сложилось положительное сальдо в 6 млрд. долл. США, что более чем в полтора раза превышает аналогичный показатель 1992 года. В значительной степени рост сальдо по текущим операциям в 1993 году был обусловлен превышением экспорта товаров над импортом при заметном сокращении последнего — второй год экономических реформ характеризуется значительным сокращением зависимости экономики от импорта. С другой стороны, сокращение статьи "импорт товаров" можно объяснить как началом ввоза товаров из дальнего зарубежья через страны ближнего зарубежья, так и более полным учетом товарного экспорта. Последнее соображение также подтверждается и тем фактом, что рост положительного сальдо внешней торговли в 1993 году происходил на фоне ощутимого ухудшения её условий: так средние экспортные цены были ниже, чем в 1992 году, на 8%, а импортные увеличились на 6%.

В 1993 году продолжился рост дефицита по статье "услуги". В целом, дисбаланс по нефакторным услугам сложился вследствие роста дефицита по секторам туризма и строительства, а по факторным услугам — из-за наступления сроков выплаты процентов по кредитам, полученных в период начала экономических реформ.

Сальдо по счету операций с капиталом составило в 1993 году, по данным Банка России -2.5 млрд. долл. США, причем основными компонентами, определяющими размер указанного показателя явились: положительное сальдо по привлеченным кредитам (эту статью платежного баланса сложно анализировать, так как в 1993 году в ее составе привлеченных и предоставленных кредитов учитывались отсрочки платежа и авансовые платежи) и отрицательное сальдо по статье "Другой краткосрочный капитал", в составе которой наибольший удельный вес занимают статьи "ввоз наличной иностранной валюты банками" и "текущие счета и депозиты", отражающие рост долларизации российской экономики и размещение активов национальной финансовой системы за рубежом.

Платежный баланс за 1994 год, в отличие от соответствующих документов предыдущих периодов, был составлен в разрезе расширенной номенклатуры показателей, учитывающих косвенные оценки по некоторым статьям (рост наличной иностранной валюты вне банков, вывоз наличных рублей в ближнее зарубежье и т.д.)[33] ⁾ . Кроме того, в балансе впервые были учтены операции со странами СНГ.

В 1994 году продолжился рост положительного сальдо торгового баланса, которое составило 15 млрд. долл. США, при одновременном увеличении объема внешнеторгового оборота — следствие дальнейшей либерализации внешней торговли, а также девальвации рубля. Вместе с тем, произошло снижение сальдо по текущим операциям, что вызвано, по данным ЦБ РФ, дефицитом баланса услуг (-9,6 млрд. долл.), причиной чего, в свою очередь, стало начало массового выезда резидентов за границу в рамках туристических поездок.

При анализе капитальных операций с нерезидентами видно, что Россия в 1994 году оставалась нетто-инвестором по отношению к остальному миру (дефицит по счету операций с капиталом составил -7,5 млрд. долл.). При этом, в абсолютном выражении вывоз капитала составил 17 млрд. долл., ввоз — 10,5 млрд. долл. Основными источниками оттока капитала были предоставленные кредиты — 5,9 млрд. долл., прямые и портфельные инвестиции — 2,2 млрд. долл., а также ввоз наличной валюты в страну — 6,2 млрд. руб. С другой стороны, главными составляющими импорта капитала являлись иностранные кредиты, общий объем использования которых составил в указанном году 6,4 млрд. долл. (в том числе первый транш кредита МВФ в размере 1,5 млрд. долл.).

В платежном балансе РФ за 1994 год впервые рассчитано общее сальдо платежного баланса, которое равнялось -26,1 млрд. долл., и которое можно интерпретировать в данном случае как чистый отток денежных средств из страны в результате первичных, автономных, независимых операций. Дефицит общего платежного баланса было профинансирован главным образом за счет просроченных и перенесенных платежей по обслуживанию внешнего долга и использования кредитов по линии государства и под его гарантию.

В 1996 году был опубликован отчет Банка России о платежном балансе страны за 1995 год, который впервые был составлен в соответствии с требованиями пятого издания "Руководства МВФ по составлению платежного баланса"[34] ⁾ . В частности, в документе появился счет операций с капиталом и финансовыми инструментами, объединивший в себе старый счет операций с капиталом и операции с международными резервами, статья "прочие инвестиции" была выражена с разбивкой на активы и обязательства, а сам платежный баланс стал публиковаться в гораздо более подробном виде.

Сальдо торгового баланса России в 1995 году продолжило свой рост и составило 22,8 млрд. долл. США, что на 15% больше аналогичного показателя за предыдущий период. При этом, наблюдался рост как экспорта (на 17%), так и импорта (на 23%), что обусловлено принятием Правительством мер по поддержке отечественного экспорта (начало работы по устранению нетарифных ограничений, сокращение перечня лицензируемых товаров, уменьшение экспортных тарифов) и одновременным укреплением курса рубля, что стимулировало увеличение импорта.

Сальдо платежного баланса по текущим операциям в 1995 году также превышал аналогичный показатель прошлого года на 8%, но его рост был вызван только увеличением чистого экспорта товаров, так как по статьям факторных и нефакторных услуг наблюдался больший, чем в 1994 году, дефицит, что обусловлено дальнейшим увеличением выездного туризма и увеличением присутствия на российском рынке труда дешевой рабочей силы из стран СНГ[35] ⁾ .

По счету операций с капиталом и финансовыми инструментами в российском платежном балансе сложился дефицит в объеме 9 млрд. долл. США, что на 28% выше, чем за предшествующий год. Наибольший вклад в формирование сальдо указанного счета в 1995 году был отмечен со стороны следующих статей "наличная иностранная валюта и депозиты", "баланс по предоставленным кредитам", "баланс по привлеченным кредитам", "непоступление экспортной выручки" и "резервные активы", а процесс прямого и портфельного иностранного инвестирования в экономику России в 1995 году еще не приобрел значимых размеров.

Начавшееся в 1995 году ужесточение кредитно-денежной политики отразилось в стабилизации операций с наличной иностранной валютой на уровне 1994 года, причем суммы ввезенной и вывезенной наличной валюты, по данным ЦБР, были в отчетном году практически равными. Баланс по предоставленным кредитам в отчетном году характеризует возросшие масштабы движения капитала, причем как видно из баланса, основные операции проводились сектором нефинансовых предприятий в форме экспортных кредитов (расчеты, проведенные Государственным таможенным комитетом, показывают, что фактические поступления валютной выручки за экспортные поставки 1995 года не превышали 2/3 стоимости годового экспорта в страны дальнего зарубежья и 1/3 — в страны СНГ).

Обращает на себя внимание увеличение иностранных активов Российской Федерации в 1995 году, произошедшее в основном за счет увеличения национальных резервных активов, объем которых возрос по итогам года на 10,4 млрд. долл., причем свыше половины годового прироста резервных активов (5,9 млрд. долл.) было обеспечено во втором квартале. Такая ситуация отражает курсовую политику Центрального Банка, когда в мае-июне, стремясь не допустить повышения курса рубля, он производил скупку долларов на валютном рынке.

Общее сальдо платежного баланса по итогам 1995 года составило -11,1 млрд. долл., то есть практически в два раза меньше аналогичного показателя 1994 года[36] ⁾ . Указанный дефицит был профинансирован в основном за счет использования трех источников: перенесения платежей по обслуживанию официального внешнего долга, прироста резервных активов и использования кредита "стенд-бай" МВФ. Уменьшение общего дефицита платежного баланса отражает снижение инфляционного давления на рубль (1995 год был первым годом проведения жесткой кредитно-денежной политики) и начало процесса макроэкономической стабилизации.

В 1996 году основные тенденции платежного баланса сохранились, если не принимать во внимание активизацию оттока капитала в первой половине года в связи с приближающимися президентскими выборами[37] ⁾ . При этом, динамика внешнеторговых товарных операций по полугодиям отражает влияние валютной политики Центрального Банка. Так, в январе-июне в условиях реального укрепления рубля прирост импорта составил 24% к уровню соответствующего периода предыдущего года, а экспорта — всего 8%. Во втором полугодии реальное обесценение рубля стимулировало некоторое повышение темпов роста экспорта (9%) на фоне резкого сокращения прироста импорта (3%). В итоге, положительное сальдо торгового баланса в 1996 году было зафиксировано на максимальном за 5 лет уровне 23 млрд. долл.

Такая величина торгового баланса вместе с тем фактом, что абсолютная величина дефицита по счету услуг сократилась по сравнению с 1995 годом на 25%, привела к тому, что в 1996 году сальдо платежного баланса РФ по текущим операциям достигло 23 млрд. долл., что превышает аналогичные показатели предыдущих лет.

Активное сальдо по счету отражает, как говорилось выше, факт превышения внутренних сбережений над внутренними инвестициями. В условиях России это означает, что часть внутренних сбережений, которая не шла на наращивание капитала внутри страны, инвестировалась в иностранные активы. В силу этого, сальдо финансового счета (счета операций с капиталом и финансовыми инструментами) оставалось отрицательным.

Говоря о тенденциях изменения сальдо по счету операций с капиталом, следует отметить, что особенностью 1996 года явилось значительное увеличение (почти в 4 раза) притока иностранных инвестиций в страну во всех формах: прямые инвестиции (2,5 млрд. долл. против 2 млрд. долл. в 1995 году), портфельные инвестиции (7,4 млрд. долл. против 90 млн. долл. в 1995 году) и иностранные кредиты (25,3 млрд. долл. против 6,5 млрд. долл. в 1995 году). Решающую роль сыграл пророст инвестиций нерезидентов в российские государственные ценные бумаги. В феврале 1996 г. Банком России был введен в действие новый официальный механизм инвестирования, снявший ряд ограничений на операции нерезидентов с ГКО-ОФЗ. В силу этого в течение года происходила постепенная либерализация рынка данных финансовых


29-04-2015, 00:25