Однако напомним, что в данном примере Франция и Германия обязались поддерживать паритет 4 франка за 1 марку. Что же они могут тогда сделать?
· Один подход состоит в валютной интервенции: государства покупают обесценивающуюся валюту (марки) и продают дорожающую валюту (франки). В этом примере, если центральные банки покупают марки в сумме, изображаемой отрезком СА, то это приведет к увеличению спроса на марки и позволит поддержать официальный паритет.
· Другой подход заключается в использовании кредитно-денежной политики. Центральные банки могут побудить частный сектор увеличить спрос на марки, подняв процентные ставки в Германии или снизив их во Франции. Пусть французские ставки процента снижаются относительно немецких; это стимулирует инвесторов перемещать финансы из Франции в Германию и увеличит их спрос на марки, в результате чего кривая спроса на марки возвратится в исходное состояние DD1 .
Эти два мероприятия не столь отличны друг от друга, как кажется на первый взгляд. В сущности, оба они связаны с денежной экспансией на различных рынках. Здесь следует учесть: одна из сложностей регулирования открытой экономики, как мы вскоре увидим, заключается в том, что потребность в использовании кредитно-денежной политики для управления валютными курсами может вступить в противоречие с потребностью в применении кредитно-денежной политики для стабилизации внутренних экономических циклов.
Обобщим вышеприведенный материал: При системе свободно плавающих валютных курсов они определяются только спросом и предложением без какого-либо государственного вмешательства. Система фиксированных валютных курсов – это такая система, при которой государства устанавливают паритеты курсов, поддерживающиеся через валютные интервенции и кредитно-денежную политику или же через золотой стандарт. Система управляемых валютных курсов представляет собой гибрид систем с плавающими и фиксированными курсами. В этой системе государства иногда осуществляют валютные интервенции, иногда устанавливают паритеты или «валютные коридоры» (диапазоны колебаний валютных курсов), а иногда позволяют валютным рынкам влиять на обменные курсы валют.
2. Выбор режима валютного курса и факторы, влияющие на валютный курс
При выборе режима валютного курса принимается во внимание ряд факторов.
Макроэкономического характера – степень конвертируемости национальной валюты, уровень инфляции в стране, состояние ее платежного баланса, размеры золотовалютных резервов, масштабы миграции капиталов, темпы экономического роста, перспективы политического развития.
Конъюнктурного характера – состояние мирового валютного рынка, динамика цен на товары, являющиеся основными статьями экспорта данной страны.
Измененный в 1978 г. Устав МВФ предоставил странам – членам свободу выбора режима установления валютного курса. Возникли различные модификации систем регулирования обменных курсов. Из 183 стран – членов МВФ (на конец 2001 г.) больше половины стран – 103 государства, на долю которых приходится 75% совокупного валового продукта, используют плавающие валютные курсы из них валюта 55 государств находится в самостоятельном свободном плавании (США, Великобритания, Япония, Канада, Швейцария и др.). 48 стран осуществляют регулируемое плавание валют: Венгрия, Kитай, Бразилия, некоторые страны СНГ (Армения, Азербайджан, Киргизия, Казахстан, Таджикистан, Молдова), Румыния и ряд других стран, к которым после августа 1998 г. присоединилась Россия. До введения евро (с 1 января 1999 г.) валюты государств – участниц Европейской валютной системы совместно «плавали» относительно других денежных единиц, а взаимные курсовые колебания ограничивались установленными пределами. Некоторые страны используют корректируемый валютный курс, т.е. автоматически изменяемый в соответствии со сменой определенного набора экономических параметров, например, при изменении уровня инфляции в данной стране и в стране – торговом партнере (Чили, Эквадор и др.).
Целый ряд стран использует управляемо плавающий валютный курс, т.е. курс, устанавливаемый и изменяемый центральным банком, а не валютным рынком. При изменении валютного курса принимается во внимание состояние макроэкономических показателей, таких, как состояние платежного баланса, объем международных резервов, темпы экономического роста. Управляемое плавание своей валюты используют как развитые страны (Норвегия, Швеция), так и развивающиеся (Алжир, Египет, Пакистан и др.), страны с переходной экономикой (Китай, Хорватия, Словения и др.).
В целом, учитывая степень вмешательства государства (в лице Центрального банка) в механизм регулирования плавающего валютного курса, выделяют:
1)«чистое плавание» – формирование валютного курса в стране без вмешательства центрального банка;
2)«грязное плавание» – формирование валютного курса при активном участии центрального банка.
В 80 странах был установлен фиксированный режим денежных единиц. Ряд стран фиксировали свои валюты к одной из иностранных валют, например валюты 21 страны привязаны к доллару США (Аргентина, Барбадос, Либерия и др.). Зафиксирован к доллару курс восточнокарибского доллара, используемого восемью государствами Карибского бассейна: Англия, Антигуа и Барбуда, Доминика, Гренада, Монтсеррат, Сент-Киттс и Невис, Сент-Люсия и Сент-Винсент, Гренадины. У 14 франкоязычных африканских стран курс их валют был зафиксирован к французскому франку: Бенин, Буркнно-Фасо, Камерун и др. У отдельных стран для фиксации валютного курса выбран курс валюты стран, являющихся главными торговыми партнерами, например у Бутана – индийская рупия, у Лесото и Намибии – южноафриканский ранд. Некоторые страны фиксировали свои валюты по отношению к валютной корзине, например к СДР (Ливия, Мьянма Сейшельские Острова). 19 стран – к различным валютным корзинам составленным по усмотрению самих стран: Бангладеш, Бурунди, Кипр, Исландия, Непал, Таиланд, Чехия и др. Как разновидность фиксированного валютного курса применяется валютное управление (currencyboard), при котором выпуск национальной валюты полностью обеспечен запасами иностранной валюты. Валютное управление в разные периоды времени с различными модификациями использовало более 70 стран мира: Аргентина, Сингапур, Эстония, Литва и др.
Страна, установившая фиксированный паритет своей валюты, может в любое время вернуться к плавающему курсу.
Факторы, влияющие на валютный курс.
На состояние валютного курса воздействуют как факторы структурного характера, отражающие состояние экономики данной страны, так и конъюнктурные, постоянно меняющиеся под влиянием тенденций развития на мировом рынке.
Структурные факторы.
К структурным факторам, влияющим на валютный курс, можно отнести: показатели экономического роста (валовой национальный продукт, объемы промышленного производства и др.); состояние платежного баланса, степень зависимости от внешних источников сырья; рост денежной массы на внутреннем рынке; уровень инфляции и инфляционные ожидания; уровень процентной ставки; платежеспособность страны и доверие к национальной валюте на мировом рынке.
Конъюнктурные факторы.
Конъюнктурные факторы ведут к спекулятивным операциям на валютных рынках. Степень развития других секторов мирового финансового рынка, например рынка цепных бумаг, конкурирующего с валютным рынком, также влияет на спрос и предложение валюты.
Денежная масса и инфляция.
Существенное влияние на валютный курс оказывают рост денежной массы, состояние и темпы инфляции, инфляционные ожидания. Ускоренный рост денежной массы, как в наличной, так и в безналичной форме, оказывает понижающее воздействие на курс денежной единицы.
Макроэкономический показатель – как денежная масса (М ) состоит из трех основных частей.
М1 – наличные деньги в обращении, сродства на расчетных и текущих счетах в банках, дорожные чеки. В структуру наличных денег входит и разменная монета, составляющая обычно не более 2 – 3% наличности. Преобладающее значение в странах с развитым рынком в структуре М1 имеют чековые платежи, обслуживающие, например в США, около 90% суммы сделок. Эффективность функционирования системы чековых платежей и чекового обращения обеспечивается широко разветвленной банковской системой, поскольку позволяет держателям чеков получить наличные по первому требованию.
В начале XX в. деньгами считали только монеты и банкноты. Появляющееся на основе вкладов до востребования чековое обращение Дж.М. Кейнс в работе «Трактат о деньгах» оценивал как важный шаг на пути к расширению платежных средств и реальных денег, как существенную рационализацию денежного обращения.
В странах с развивающимися рынками, как правило, чековое обращение во внутреннем денежном обороте не развито или развито очень мало, однако постепенно использование для платежей пластиковых карт получает все более широкое распространение.
М2 включает М1 плюс срочные вклады в банках (в США в общей массе М2 крупными срочными считаются вклады в 100 тыс. дол.).
М3 включает М2 плюс государственные ценные бумаги (в США включаются также депозиты, превышающие 100 тыс. дол.). Иногда кроме названных трех денежных агрегатов выделяется еще один – М0 – наличные деньги, т.е. банкноты и монеты, находящиеся в обращении.
Увеличение денежной массы в обращении в условиях реального падения производства приводит к росту цен и способствует повышению валютной эффективности импорта и соответственно расширению спроса на валюту и падению ее курса. При росте денежной массы рост
цен обычно отстает от нее. Эта тенденция сохраняется даже во время
кризиса. В практическом плане это теоретическое положение получило подтверждение во время «азиатского кризиса» в июне 1997 г. – июле
1998 г. Например, в Таиланде при кумулятивном приросте денежной
массы на 13,8% повышение темпов годовой инфляции составило 4,5%.
Данная тенденция была характерна почти для всех «азиатских тигров»
(Филиппины, Малайзия, Республика Корея, Таиланд), в которых прирост денежной массы составил от 1,6 до 15,4%, а повышение годовых
темпов инфляции – лишь 2,8 – 4,5 процентных пункта.
He только непосредственно инфляция влияет на снижение валютного курса, но и инфляционные ожидания являются курсообразующим фактором. В ожидании изменения курса валюты инвесторы могут принимать трудно предсказуемые решения. Их результатом может быть как увеличение спроса на валюту, так и сброс ее, что в конечном счете может приводить и к росту валютного курса, и к его падению.
При наличии доступных денег импортерам легче мобилизовать многомиллиардные суммы для покупки валюты. Относительный избыток денег активизирует инвестиционный спрос на валюту с целью сохранения реальной стоимости накопленных финансовых активов.
Население стран, в которых существует ограниченная конвертируемость национальной валюты при высоком уровне инфляции, рассматривает иностранную валюту как «страховой полис» от обесценения своих накоплений. В этих условиях резко увеличивается спрос на твердые валюты, тем самым способствуя росту их курса и падению курса национальных денег.
Из Российской практики (долларизация экономики):
Либерализация цен в России в начале 90-х голов привела к значительному росту объема денежной массы в обращении. Так, в 1990 г. прирост денежной массы составил 27%, в 1991 г. – 62%, а в 1993 г. – уже 963%. Обесценение сбережений населения и отсутствие компенсации заставили использовать американский доллар как средство «борьбы» с инфляцией, что привело к значительному падению курса рубля по отношению к доллару.
Одновременно началась долларизация экономики – замещение во внутреннем платежном обороте и сбережениях граждан России национальной валюты – рубля иностранной валютой – долларами США.
При сокращении объема ВВП рост иен значительно обогнал рост денежной массы. Так, в 1992–1999 гг. индекс потребительских иен и индекс-дефлятор ВВП увеличились примерно в 6000–6500 раз, тогда как агрегат денежной массы М2 вырос за этот период примерно в 530 paз. Таким образом, в условиях инфляции денежная масса за этот период сократилась более чем в 10 раз при том, что скорость оборачиваемости денег мало изменилась. Инфляционные ожидания, низкое доверие к банковской системе и денежной политике властей заставляют население часть своих сбережений держать в иностранной валюте. Такая ситуация затрудняет поддержание покупательной способности рубля и увеличивает расходы Банка России на поддержание его стабильного валютного курса по отношению к доллару США.
Уровень процентной ставки.
Важным фактором, влияющим на валютный курс, является уровень процентной ставки. Рост процентных ставок означает удорожание денег и снижение степени их доступности, а значит способствует повышению курса национальной валюты. Высокие процентные ставки (реальные, т.е. за вычетом уровня инфляции) переключают инвестиционный и спекулятивный спрос с валюты на внутренний денежный рынок, где появляются более выгодные способы инвестирования средств. Маневрирование процентной ставкой приводит к активизации международного движения капиталов. Зависимость здесь прямая.
Рост процентных ставок в какой-либо стране делает ее валюту более привлекательной и стимулирует приток иностранных инвестиций, в первую очередь краткосрочных, а понижение их приводит к переливу инвестиций в те страны, где уровень процентов выше. Например, установленный администрацией США в начале 80-х годов XX в. более высокий уровень процентной ставки по сравнению со странами Западной Европы и Японии сделал доллар более привлекательной валютой для инвесторов из других стран, благодаря чему в США были созданы дополнительные рабочие места и, в конечном итоге, предпосылки для увеличения темпов экономического развития.
Международная практика показывает, что повышение процентных ставок возможно лишь до определенного уровня, поскольку рост валютного курса, как следствие повышения процентных ставок, ослабляет позиции национальных экспортеров, товары которых из-за высоких цен становятся менее конкурентоспособными. Следует учитывать причины, из-за которых осуществлено повышение процентных ставок. Так, если рост процентных ставок связан с более жесткой денежно-кредитной политикой, то курс данной валюты возрастет в результате увеличения спроса на нее со стороны иностранных инвесторов. В случае, если ставки растут по причине усиления инфляции или увеличения государственного дефицита, то нельзя ожидать укрепления этой валюты в будущем. Иностранные инвесторы не торопились вкладывать капиталы в страны с переходной экономикой (Аргентину, Чили, Болгарию, Польшу, Россию), несмотря на высокие номинальные процентные ставки, поскольку они были результатом гиперинфляционных процессов.
Большая значимость экспорта для развитых стран с экспортной направленностью экономики заставляет их поддерживать курс национальной валюты на определенном уровне, используя процентную ставку как инструмент регулирования. Примером этого является снижение краткосрочной процентной ставки в Германии в 1995 г. до 3% – рекордно низкого уровня с июля 1988 г., явившееся следствием роста курса немецкой марки по сравнению с курсом доллара США. Это вызвало «цепочку снижения процентных ставок в странах Западной Европы. Вслед за Германией была снижена учетная ставка в Швейцарии с 2 до 1,5%, в Австрии и Бельгии с 3,5 до 3%, в Дании с 4,75 до 4,25%. Такая мера была необходима, поскольку, по мнению немецких экономистов, именно высокий курс немецкой марки и большая стоимость рабочей силы сдерживали рост экспорта и инвестиций, что в значительной мере ослабляло экономику страны. В условиях ухудшения деловой конъюнктуры и признаках рецессии снижение учетной ставки с 6,5 до 3,5% в течение 2001 г. и одиннадцатикратное снижение в 2002 г. до 1,75% использовала Федеральная система США для девальвации доллара и укрепления позиций американских экспортеров на мировом рынке.
3. Валютная политика современной России
Валютная политика любого современного государства является важнейшим элементом денежно-кредитной политики, содержание которой в наиболее общем плане сводится к воздействию государства на денежную массу для решения определенных общенациональных экономических задач. Независимо от того, как проводится валютная политика – в виде валютных интервенций государства или путем введения всевозможного рода государственных ограничений на валютные операции, она влияет на объемы денежной массы, циркулирующей в экономике страны, и на макроэкономические параметры, которые формируют список возможных целей денежно-кредитной политики (стабилизация товарных цен, экономический рост, занятость, равновесие платежных и торговых балансов и др.). Очевидно, что в этом своем качестве она должна гармонично взаимодействовать с политикой регулирования объемов кредитования экономики, которое также является средством воздействия на денежную массу.
К сожалению, в России в настоящее время отношения между этими двумя составляющими денежно-кредитной политики являются противоречивыми. В общих чертах схема этих отношений в последние пять лет выглядела следующим образом. Официальной целью денежно-кредитной политики было провозглашено в соответствии с монетаристской традицией предотвращение роста товарных цен. В качестве инструментов реализации данной цели использовались меры, направленные на ограничение ресурсов банковского кредитования путем использования таких инструментов, как нормативы обязательных резервов, операции на открытом рынке, депозиты коммерческих банков в Центральном банке и др.
В то же время валютная политика имела иную направленность. Она не только не ограничивала денежную массу, выраженную в национальной валюте, а, напротив, являлась фактором ее расширения: государство до самого последнего времени стремилось поддерживать заниженный курс российского рубля, проведения интервенций на валютном рынке и скупки иностранной валюты, что довольно быстро увеличивало валютные резервы страны и рублевую денежную массу в обороте. Одной из объявленных целей такой валютной политики является создание благоприятных финансовых условий для расширения экспорта товаров и ограничения иностранной конкуренции российским предприятиям на внутреннем рынке.
В результате такой противоречивой политики, а также в силу действия других факторов (слабой эффективности инструментов кредитного регулирования, высокой степени монополизации, специфической мотивации российского бизнеса, склонного вывозить значительные инвестиционные ресурсы за границу и т.д.) до сих пор не удалось обуздать инфляцию, добиться обеспечения необходимых темпов роста экономики, особенно в перерабатывающем ее секторе.
Денежные власти в связи с этим так и не могут найти действенных средств регулирования. Однако и поле для поиска у них (в силу причин идеологического характера) весьма небольшое. Оно ограничено рамками рецептов монетаризма и ведется в основном в направлении все большего экономического либерализма. Именно этим можно объяснить появление такой экзотичной для России – испытывающей острый недостаток инвестиционных ресурсов – формы борьбы с инфляцией, как создание благоприятных правовых условий для вывоза капитала из страны путем отмены валютных ограничений.
Весьма знаменательно, что руководство страны начало всерьез обсуждать идею об отмене валютных ограничений как раз после дефолта, то есть в период, когда приток иностранной валюты стал основной причиной прироста денежной массы. Суть идеи состояла в том, что усиление оттока иностранной валюты
9-09-2015, 01:36