Основной функцией фондового рынка является перераспределение финансовых ресурсов, трансформация сбережений в инвестиции. Рынок может эффективно выполнять эту функцию при условии «справедливого» ценообразования, равенства участников торговли в части равных возможностей принятия решений, которые основываются на открытости и общедоступности информации о рынке, равных возможностях влияния на формирование цен. Следовательно,своеобразие любого фондового рынка, в том числе и развивающегося, в частности, выражается в особенностях формирования цены или курса обращающихся на нем финансовых продуктов.
Концепция «справедливой» рыночной цены, независимо от многочисленных теоретических «концепций» самих рынков, занимает исключительно важное место, как в финансовой теории, так и в практике. Это объясняется важностью определения цен на финансовые активы, которые в своей основе определяются на базе будущих платежей по данным активам. Абсолютно эффективным можно было бы назвать рынок, на котором цена на каждую ценную бумагу всегда равна ее инвестиционной стоимости, то есть стоимости бумаги в данный момент с учетом перспективной оценки уровня цены спроса на нее и доходов по ней в будущем.
Также степень эффективности рынка определяется доступностью информации, на основании которой можно оценить инвестиционную стоимость.
Несмотря на то, что около 80% государств с развивающимися фондовыми рынками приняли законы об инсайдерской торговле, тем не менее, при этом большинство развивающихся рынков отличаются высоким уровнем непрозрачности в виде коррупции и манипуляции цен с использованием инсайдерской информации. Репутация и надежность дилеров на фондовом рынке фактически не имеют какого-либо значения, отсутствует и давление со стороны других участников рынка. Законодательство о злоупотреблениях на рынке ценных бумаг не дает должного эффекта, прежде всего по причине отсутствия эффективного мониторинга и справедливого регулирования фондового рынка.
Проведенный анализ подтвердил, что манипуляция цен, инсайдерская торговля и наличие коррупции искажают проблемы ценообразования и создают почву для незаконной спекуляции. Все эти проблемы чаще всего образуются тогда, когда участники рынка не владеют одинаковой информацией. Иными словами, информационная асимметрия создает возможность некоторым участникам рынка быть в преимущественном положении по сравнению с другими и воспользоваться этим статусом. В таком случае участники рынка, не владеющие полной информацией чувствуют себя в менее преимущественном положении и теряют стимул активного участия на рынке, так как не владеют информацией о дальнейшем движении цен. С этой точки зрения, возникает другая проблема развивающихся фондовых рынков - проблема обеспечения информационной открытости участников фондового рынка.
Развитая система раскрытия информации, которая удовлетворяет принципам полноты, достоверности, оперативности и равнодоступности раскрываемой на рынке ценных бумаг информации, является существенным фактором роста капитализации, повышения ликвидности рынка ценных бумаг, снижения инвестиционных рисков и общего укрепления доверия общества к рынку капитала. Именно такая система способствует притоку новых средств в реальный сектор экономики, оказывает положительное влияние на темпы экономического роста и является одним из ключевых элементов эффективного регулирования фондового рынка. Раскрытие информации, информационная прозрачность всех участников процесса выпуска и обращения ценных бумаг является имманентным условием свободного и справедливого рынка.
Прозрачность и справедливость рынка способствуют укреплению доверия общества к рынку капитала и, следовательно, оптимизации преобразования сбережений в инвестиции и перетоку капитала в наиболее эффективные отрасли и компании, что, в конечном счете, ведет к экономическому росту и повышению благосостояния населения. Это становится возможным за счет того, что надлежащее раскрытие информации обеспечивает свободу выбора инвесторами рисков, создает предпосылки адекватной защиты прав и интересов инвесторов, ведет к образованию справедливых цен и предотвращает «провалы» рынка.
Непрозрачный фондовый рынок оказывается имманентно недокапитализированным еще и потому, что механизм ценообразования на таком рынке подпадает под обобщенную категорию голландского аукциона. Конструкция этого аукциона такова, что при малом числе покупателей у них отсутствует стимул указывать в закрытых заявках свою истинную субъективную оценку актива, занижая продажную цену.
Таким образом, в условиях непрозрачности и недостаточной массовости рынка цена активов будет не только усредняться, но и в целом занижаться. Этот факт подчеркивает, то, что в прозрачном и массовом рынке заинтересованы не только инвесторы, но и эмитенты. Следовательно, они оказываются объективно заинтересованными в существовании системы раскрытия информации. Для них непосредственным преимуществом полного и достоверного раскрытия информации является рост оценки их активов и соответственно более выгодные условия привлечения финансовых ресурсов.
Исследования, проведенные Standard& Poor'sпо изучению уровня прозрачности и раскрытия информации на глобальных рынках капитала, показали, что развивающиеся фондовые рынки демонстрируют низкий уровень прозрачности по сравнению с развитыми рынками, что видно из табл. 2.
фондовый рынок финансовый ресурс
Таблица 2Сравнение уровня прозрачности и раскрытия информации на глобальных рынках капитала
| Регион | Общая оценка | Структура собственности и отношения с инвесторами | Финансовая прозрачность | Состав и прозрачность процедур работы совета директоров | Количество компаний |
| Европа | 58 | 46 | 73 | 51 | 351 |
| США | 70 | 52 | 77 | 78 | 500 |
| Латинская Америка | 31 | 28 | 58 | 18 | 89 |
| Азиатские развивающиеся | 40 | 39 | 54 | 27 | 253 |
| cтраны | |||||
| Азербайджан | 39 | 31 | 41 | 29 | 42 |
Источник : Standard & Poor's Transparency and Disclosure: Overview of Methodology and Study Results — United States 2008
Приведенные данные демонстрируют, что по сравнению с развитыми рынками во многих развивающихся фондовых рынках, в том числе и в Азербайджане, относительно низкий уровень прозрачности рынка. Следовательно, наличие непрозрачности в раскрытии информации на рынке является одним из основных проблем развития развивающихся фондовых рынков.
Общей характеристикой развивающихся стран является значительное влияние иностранных, по большему счету западных, инвестиций на развитие национальной экономики. В соответствии с экономической теорией, иностранные инвестиции положительно влияют на темпы развития промышленности страны, так как иностранный инвестор, вкладывая свой капитал, создает дополнительные ресурсы, что в свою очередь увеличивает экономический потенциал данной страны. Однако далеко не всегда можно сказать то же самое и про влияние иностранного финансового капитала на развитие фондового рынка развивающейся экономики. Мировые финансовые кризисы за последние пару десятилетий показали, что быстрый приток западного капитала может обернуться таким же быстрым оттоком капитала с развивающегося фондового рынка при кризисных обстоятельствах.
Стратегии иностранных инвесторов на развивающихся фондовых рынках были проанализированы в исследовании «Обзор настроений в отношении развивающихся рынков» (S&P Emerging Markets Sentiment Survey), проведенным S&P в 2007 году, с целью наблюдения за тенденциями и динамикой инвестиций в развивающиеся рынки. Исследования были проведены на основании опроса более чем 150 крупнейших мировых компаний, под управлением которых на развивающихся рынках находятся активы общим объемом свыше 500 млрд. долларов США. В результате опроса, практически каждый второй респондент заявил, что основным фактором, влияющим на инвестиционные решения в отношении развивающихся рынков, являются риски, присущие той или иной стране. Более половины выразили обеспокоенность возможным влиянием растущего использования кредитных и фондовых деривативов на фоне затяжной волатильности развивающихся рынков.
Недоверие иностранных инвесторов в долгосрочную перспективу развивающихся фондовых рынков объясняется тем, что развивающиеся фондовые рынки характеризуются более высокой волатильностью и рыночным риском по сравнению с развитыми рынками.
Данную проблему также надо рассмотреть с точки зрения синхронности в движении индексов развивающихся фондовых рынков. К примеру, в некоторых случаях индексы разных по своему развитию фондовых рынков, расположенных в разных географических зонах, могут показать одинаковую тенденцию. Это объясняется тем, что крупные глобальные инвесторы рассматривают все развивающиеся фондовые рынки как представителей одной группы.
К примеру, конъюнктура азербайджанского фондового рынка, в свою очередь, обнаруживает в обычных условиях мало связей с развивающимися рынками Азии и Европы (табл. 3-4). Ценовая конъюнктура рынков формируется асинхронно.
Таблица 3Связь динамики между рынком ценных бумаг Азербайджана и развивающихся фондовых рынков стран Азии
| Коэффициенты корреляции между фондовыми индексами. | |||||||||
| Индо-незия | Малай-зия | Таи-ланд | Синга-пур | Фили-пины | Индия | Паки-стан | Тай-вань | Корея | |
| Азербайджан: 1995-2008 (декабрь 1995 – декабрь 2008) | |||||||||
| 0,180 | 0,165 | -0,189 | 0,031 | -0,020 | 0,345 | 0,5205 | 0,690 | -0,188 | |
| Азербайджан: 1998 (январь 1998 – декабрь 1998) | |||||||||
| 0,718 | 0,940 | 0,735 | 0,737 | 0,580 | 0,934 | 0,899 | 0,885 | 0,082 | |
Таблица 4 Связь динамики между рынком ценных бумаг Азербайджана и развивающихся фондовых рынков стран Европы
| Коэффициенты корреляции между фондовыми индексами. | ||||
| Польша | Венгрия | Чехия | Турция | |
| Азербайджан: 1995-2008 (декабрь 1995 – декабрь 2008) | ||||
| 0,435 | 0,369 | 0,163 | 0,354 | |
| Азербайджан: 1998 (январь 1998 – декабрь 1998) | ||||
| 0,813 | 0,775 | 0,491 | 0,850 | |
Источник : www.msci.com
Вместе с тем, очевидно, что в условиях повышенной волатильности в конце 2008 г., как и было в 1998 году, когда отдельные развивающиеся рынки испытывали рыночные шоки, риски и бегство капитала немедленно переносились международными инвесторами на другие рынки. Например, в кризисный 2008 г. азербайджанский фондовый рынок оказался связан фактически функциональной зависимостью с большинством рынков, динамика которых обычно автономна от него.
Таким образом, данные проведенных исследований показывают, что в долгосрочном плане положительная динамика (как и, вообще, позитивное развитие) рынков ценных бумаг невозможна вне растущей экономики. Динамика фондовых рынков производна от долгосрочных экономических циклов.
В связи с этим стоит заключить, что чем ближе развивающиеся страны к развитым странам, с точки зрения уровня развития национальной экономики, тем более устойчивыми являются их фондовые рынки, прежде всего, в ощущении иностранных инвесторов и тем меньшие значения рыночного риска испытывают в долгосрочной перспективе. Следовательно, влияние иностранной спекуляции на фондовом рынке непосредственно зависит от уровня развитости экономики страны.
Третья группа проблем связана с определением основных экономических, технических и политических условий перерастания развивающегося фондового рынка в развитый фондовый рынок.
На пути перерастания в развитый рынок каждый развивающийся фондовый рынок встречается с разными экономическими проблемами, которые являются препятствием дальнейшего развития. Экономические проблемы перерастания развивающегося фондового рынка в развитый рынок можно классифицировать следующим образом.
Первая проблема развивающегося фондового рынка это недостаточная внутренняя ликвидность экономики для развития фондового рынка, иными словами, недостаточная финансовая глубина экономики. Ключевым показателем «финансовой глубины» считается монетизация хозяйственного оборота, степень его насыщенности деньгами, обычно измеряемая коээфициентом «Деньги + Квази-деньги / Валовой внутренний продукт», рассчитываемым по «International Financial Statistics» (публикуется МВФ).
С нарастанием финансовой глубины экономики, со всё более полным удовлетворением финансовых потребностей, возникающих в связи с развитием хозяйства, формируетсянеобходимость во всё более крупных, ликвидных, массовых финансовых рынках, являющихся механизмом, перераспределяющим денежные ресурсы на цели развития.
Анализ по 50 развивающимся и 19 развитым фондовым рынкам показал, что чем более насыщена экономика денежными ресурсами, тем большее значение в хозяйственном обороте имеет фондовая составляющая, тем выше капитализация рынка акций по отношению к валовому продукту.
Вторая экономическая проблема перерастания в развитый фондовый рынок - это неразвитость системы институтов коллективного инвестирования (инвестиционные компании и фонды совместного инвестирования), а также существованиесравнительно низкой доли небанковских финансовых институтов в финансовых активах в странах с развивающимися фондовыми рынками. К примеру, сейчас в Азербайджане доля небанковских финансовых институтов – 3-4%, в США – в конце 90-х г.г. XIXвека – 8-10%, в 40-х г.г. –35-40%, в 90-х г.г. – 60-70%.
Третья экономическая проблема перерастания - это неэффективная макроэкономическая политика развивающихся стран. Развитие фондового рынка напрямую зависит от политики стимулирования экономического роста, но не всегда развивающиеся страны ведут правильную и грамотную политику.
Техническими проблемами перерастания развивающегося фондового рынка в развитый рынок, связанны с технологической инфраструктурой фондового рынка, а также юридические проблемы, например, в виде неразвитой концепции защиты прав инвесторов. В развивающихся фондовых рынках концепция защиты прав инвесторов и эмитентов не совсем развита. Иными словами, есть необходимость в приведение ее к содержанию, принятому в международном сообществе.
Помимо экономических и технических проблем развивающийся фондовый рынок также может встретиться с политическими проблемами на пути своего развития. Политические проблемы могут быть в виде политических препятствий, искусственно созданных со стороны развитых рынков с целью недопущения дополнительной конкуренции.
В заключении обобщены результаты проведенного исследования, сформулированы выводы и предложения.
Основные положения диссертационного исследования изложены в следующих статьях:
1. Гараханов Н.Н. Взаимосвязь развития фондового рынка со структурой собственности в экономике // Вестник университета (ГОУВПО «Государственный университет управления»). № 16. 2009. (0,3 п.л.) (рекомендован ВАК).
2. Гараханов Н.Н. Взаимосвязь развития фондового рынка с социально-культурными традициями // Вестник университета (ГОУВПО «Государственный университет управления»). № 18. 2009 (0,3 п.л.) (рекомендован ВАК).
3. Гараханов Н.Н. Запутанность в ценообразовании на рынке ценных бумаг // Журнал «Экономика и финансы» № 3 (142). 2008. (0,3 п.л.).
4. Гараханов Н.Н. Тенденции развития формирующихся фондовых рынков по итогам 2007 г // Журнал «Проблемы Экономики» № 2 (30). 2009. (0,3 п.л.).
5. Гараханов Н.Н. Проблемы обеспечения информационной открытости рынка ценных бумаг // Журнал научных публикаций аспирантов и докторантов. № 4. 2009. (0,3 п.л.).
9-09-2015, 02:03