Переход Банка России к использованию в своей курсовой политике бивалютного операционного ориентира привел к тому, что внутренний валютный рынок России стал более чувствительным к изменениям курса евро/доллар на международном рынке FOREX. Все большее значение для внутреннего рынка России стала приобретать статистика биржевых торгов США, публикуемая американскими деловыми СМИ в 8:30 по местному времени, что соответствует 16:30 московского времени. Однако биржевые торги на ММВБ по инструменту USD/RUB_UTS_TOM заканчивались в 16:45, в связи с учетом ЕТС часто не имели достаточно времени для реакции на изменения, происходящие на рынке FOREX, и затруднялись заключать сделки доллар/рубль. С 29 августа 2005 года торги по доллару с расчетом «tomorrow» в секции валютного рынка ММБВ продлены на 15 минут, что дает дополнительные возможности участника торгов и способствует росту объемов операций в биржевом сегменте российского валютного рынка.
Переход на бивалютный операционный ориентир более объективно отражает ситуацию на валютном рынке. Российские вкладчики стали переводить свои долларовые накопления в евро или рублевые сбережения. Кроме того, на Европу приходиться около 50% торгового оборота России. Рубль, таким образом, укрепляется по отношению к американской валюте и слабеет по отношению к европейской, в то время как к корзине валют его курс остается практически неизменным.
В то же время привязка курса рубля к двум валютам увеличивает валютные риски, поскольку состояние российского рубля зависит от экономики не одной страны, как это было ранее, а от экономики нескольких стран. Еще один недостаток заключается в неизбежном повышении цен, поскольку производители и посредники буду привязывать стоимость своих товаров и услуг к более высокому курсу. Но самой серьезной проблемой является то, что все проводимые мероприятия могут привести к усилению утечки капитала из страны. Ослабление контроля, отсутствие валютных ограничений и низкие инвестиционные возможности на российском внутреннем рынке могут усугубить ситуацию с перетеканием капитала в другие страны.
Основные направления Единой государственной денежно-
кредитной политики на 2009 год и период 2010 и 2011 годов
Политика валютного курса Банка России в среднесрочной перспективе направлена на создание условий для реализации модели денежно-кредитной политики на основе таргетирования (контроль над уровнем) инфляции, постепенное сокращение прямого вмешательства в процессы курсообразования.
В качестве операционного показателя при проведении курсовой политики на стадии перехода к режиму плавающего валютного курса Банк России продолжит использование бивалютной корзины, состоящей из евро и доллара США, что позволит взвешенно реагировать на взаимные колебания курсов основных мировых валют и, соответственно, осуществлять сглаживание колебаний номинального эффективного курса рубля.
Тенденции изменения курса рубля в среднесрочной перспективе будут определяться движением средств в рамках внешнеэкономической деятельности, формирующимся под воздействием как внешних факторов, так и процессов преобразования структуры российской экономики.
Возможно постепенное сокращение чистого притока средств по внешнеторговым операциям, темпы которого будут определяться ценовой конъюнктурой на мировых рынках энергоносителей. В случае реализации внешне- и внутриэкономических условий, близких к первому, второму и третьему вариантам прогноза, профицит торгового баланса в среднесрочном периоде сменится его дефицитом, что приведет к изменению фундаментальных условий формирования обменного курса рубля.
В этих условиях определяющую роль приобретет трансграничное движение капитала, которое и будет определять направление изменения курса рубля. При этом, оценка будущей динамики потоков капитала характеризуется значительной неопределенностью и будет в большой мере определяться развитием внешнеэкономической ситуации, прежде всего - последствиями распространения кризисных явлений на мировых финансовых рынках и ценовой конъюнктурой рынков энергоносителей.
В условиях, заданных основными макроэкономическими вариантами развития России, а также параметрами реализации денежно-кредитной политики, темпы повышения реального эффективного курса рубля будут иметь тенденцию к снижению, а волатильность обменного курса - к увеличению по мере перехода к более гибкому режиму курсообразования.[12]
Финансовый кризис 2008–2009 годов в России и его влияние на
«бивалютную корзину»
Финансовый кризис и рецессия 2008 — 2009 годов в России как часть мирового финансового кризиса стали возможными, по мнению помощника Президента России А. Дворковича, из-за произошедшей интеграции российской экономики в мировую экономику, когда «любое событие за рубежом оказывает влияние на стоимость российских облигаций и акций, на ликвидность, доходы граждан и рост экономики».[13]
Начало кризиса (конец 2007 - начало 2008 года)
На кредитных рынках началось свободное падение после того, как французский банк BNP Paribas объявил, что три его хедж-фонда приостанавливают работу из-за "полного исчезновения ликвидности" на рынке ценных бумаг, обеспеченных активами, из-за проблем на американском рынке ипотечного кредитования в сегменте subprime - так обозначается категория потребителей с плохой кредитной историей. Вскоре после этого Европейский Центробанк вбросил на банковский рынок 170 млрд евро. За полгода до этого - в феврале - банк HSBC уже сообщал об огромных убытках в своем американском кредитном подразделении Household Finance из-за потерь в сегменте subprime. Между тем, в России в августе начинается волна повышения ставок по ипотечным кредитам и ужесточения требований к заемщикам. Ряд банков уходит с ипотечного рынка.
В 2006 году британский банк Northern Rock занялся кредитованием в сегменте subprime. Это произошло благодаря сделке с американским инвестиционным банком Lehman Brothers, который выступил гарантом по рискам. К сентябрю 2007 года Northern Rock оказался в труднейшем положении из-за проблем на кредитных рынках. Банк Англии оказал финансовую помощь Northern Rock. Мощный отток частных вкладов из банка стал первым в Британии с викторианских времен. Последовавшая спустя несколько месяцев национализация стала первой в стране с 1970-х годов. В сентябре 2008 года банк Lloyds TSB поглотил столкнувшийся с серьезнейшими проблемами Halifax Bank of Scotland. Месяц спустя британскому правительству пришлось приходить на помощь уже всей новой банковской группе, а также банку Royal Bank of Scotland.
Февраль 2008 годаЦБ России признал существование проблем с ликвидностью у российских банков. Поддержание ликвидности становится приоритетным. Из-за спада на фондовом рынке России многие инвесторы уходят на рынок недвижимости. Темпы роста цен на жилье ускоряются.
Сделка по поглощению Bear Stearns банком JP Morgan Chase завершена 30 мая 2008 года по более высокой цене, чем предлагалось первоначально(10 долларов за акцию, а не 2 доллара), но только после того, как американские власти согласились гарантировать покрытие 30 млрд долларов огромных убытков Bear Stearns. Международный валютный фонд заявил, что потенциальные убытки от кредитного кризиса могут достичь 1 трлн долларов.
Апрель - май 2008 годаРоссийские банки продолжают повышать ставки по всем видам кредитов. Многие кредиторы фактически прекращают выдачу кредитов. К концу мая стремительный рост цен на жилье в Москве и Петербурге прекращается.
Падение фондового рынка: август — октябрь 2008 года
По оценке Всемирного банка, российский кризис 2008 года «начался как кризис частного сектора, спровоцированный чрезмерными заимствованиями частного сектора в условиях глубокого тройного шока: со стороны условий внешней торговли, оттока капитала и ужесточения условий внешних заимствований».
Обозреватель журнала Research Алексей Байер в «Ведомостях» от 10 октября 2008 года писал, что удар глобального кризиса по России был сильнее, чем по экономикам иных стран вследствие 3-х причин: «американской финансовой катастрофы», негативно отразившейся на всех рынках и финансовых системах развивающихся стран; падения цен на нефть при значительной зависимости России от её экспорта; политических ошибок российского руководства. Автор высказал предположение, что если все три фактора сравнимы, то «с середины года рынок потерял около 600 пунктов только из-за ухудшения инвестиционного климата в России — из-за конфликта с Грузией и из-за ссоры акционеров ТНК-BP, атаки на „Мечел“».
«Мечел» является одной из ведущих российских компаний. Бизнес «Мечела» состоит из четырех сегментов: горнодобывающего, металлургического, ферросплавного и энергетического. «Мечел» объединяет производителей угля, железорудного концентрата, стали, проката, ферросплавов, продукции высоких переделов, тепловой и электрической энергии.
Экономист, бывший советник президента России (2000—2005) А.Н. Илларионов в октябре 2008 года полагал, что российский фондовый кризис следует отсчитывать от 19 мая 2008 года — дня, когда российские биржевые индексы перестали расти, и началось падение.
Начавшееся в конце мая 2008 года снижение котировок акций российских компаний стало перерастать в обвал в конце июля.
Индекс РТС (RTSI, RTS Index) — основной индикатор фондового рынка России, расчет которого начался 1 сентября 1995 года со 100 пунктов Фондовой биржи РТС. Расчет Индекса РТС производится на основе 50 ценных бумаг наиболее капитализированных российских компаний.
Рис.3. График динамики индекса РТС с января 2008 по октябрь 2009. [14]
Сентябрь 2008 года Американские налогоплательщики пришли на помощь двум гигантам ипотечного кредитования, Fannie Mae и Freddie Mac. Это произошло в начале недели, на которой, по сути, обозначились настоящие масштабы кризиса на финансовых рынках. На следующий день после того, как правительство США спасло Fannie Mae и Freddie Mac, акции Lehman Brothers обвалились на 45% и начались кризисные переговоры о судьбе этого инвестиционного банка. Это было начало периода финансовых потрясений, затронувших весь мир.
Lehman Brothers попросил защиты от кредиторов, сообщив о банковском долге в размере 613 млрд долларов и долгах по облигациям в размере 155 млрд долларов при активах стоимостью 639 млрд долларов. Между тем, инвестиционному банку Merrill Lynch повезло больше - его за 50 млрд долларов купил Bank of America.
Федеральная резервная система США открыла кредитную линию на сумму 85 млрд долларов (впоследствии увеличенную до 180 млрд долларов) после понижения кредитного рейтинга AIG. Страховой гигант был признан слишком большим, чтобы позволить ему рухнуть, поскольку его коллапс ударил бы по всевозможным областям финансовых рынков и экономики с учетом того, что у AIG на тот момент было 30 млн. держателей страховых полисов в США; компания вела деятельность в 130 странах и страховала 100 тыс. компаний и прочих организаций. Несмотря на спасение AIG, американский фондовый рынок упал до трехлетнего минимума из-за продолжающихся финансовых потрясений по всему миру.
17 сентября 2008На российской бирже ММВБ с 12 часов 10 минут торги акциями остановлены на неопределенный срок в связи с получением предписания Федеральной Службы по Финансовым Рынкам. За время торгов потери по индексу ММВБ достигали 10%. Акции Сбербанка и ВТБ потеряли по 30%. На следующий день ФСФР распространяет предписание, согласно которому запрещается осуществлять короткие продажи российских ценных бумаг. Торги на российских биржах так и не были возобновлены.
The Financial Times от 18 сентября 2008 года в своём обширном материале, посвящённом анализу российской экономики, усматривала первостепенную причину краха российского фондового рынка, кризиса ликвидности и оттока капитала в августе — сентябре 2008 года во внутренних проблемах страны:
«<…> российский финансовый сектор сильнее всего пострадал от кредитного кризиса в США. Для московских фондовых бирж и банков международное положение усугубило существовавшую кризисную ситуацию, объяснявшуюся в основном внутренними факторами, то есть августовской российско-грузинской войной».
Газета осветила вехи пути, приведшего к кризису: май 2008 года, когда, после избрания на пост президента Дмитрия Медведева, «в страну хлынул поток инвестиций»; появление в конце мая «первых признаков надвигающейся беды» (атака на британскую сторону в совместном англо-российском предприятии ТНК-BP); вынужденный отъезд из страны в июле генерального директора предприятия Роберта Дадли (Robert Dudley); заявление Путина тогда же в отношении главы компании «Мечел» Игоря Зюзина, послужившее толчком к панике среди инвесторов; последовавшие расследования со стороны антимонопольных служб в отношении прочих крупных металлургических компаний. Финальным толчком к обрушению рынка, по мнению издания, стала военная кампания против Грузии:
«Война в Грузии для многих стала последней каплей. Страх перед капризным и своенравным поведением Кремля привел к массовому бегству инвесторов из страны; по оценке экспертов, в первые несколько недель после начала боевых действий из России ушло инвестиций на сумму в двадцать один миллиард долларов. Дополнительными негативными факторами стала общая нестабильность мировых фондовых рынков и падение цен на нефть, от которых зависит финансовое благополучие России. 16 сентября Алексей Кудрин заявил, что в случае, если нефть будет стоить менее 70 долларов за баррель, федеральный бюджет придет к дефицитному балансу. <…> Вектор падения, наметившийся на рынках в результате бегства инвесторов, стал особенно резким после того, как внутренние инвесторы стали сталкиваться с маржевыми требованиями по акциям, купленным на заемные средства».
Глава Минфина США Генри Полсон призвал к принятию программы по оздоровлению финансовых рынков на сумму 700 млрд. долларов. Она была одобрена в октябре. Эта программа, оформленная в закон, стала ответом на кредитный кризис и позволила министру финансов США израсходовать до 700 млрд долларов на выкуп "плохих" активов и финансовые вливания в банки.
Два инвестиционных банка получили согласие контролирующих органов на изменение статуса, чтобы начать работать как традиционные банки. Четыре дня спустя произошел самый крупный на тот момент крах банка в США: гигантский ипотечный заимодатель Washington Mutual, активы которого составляли 307 млрд долларов, был закрыт властями и продан JPMorgan Chase.
6 октября 2008 произошло очередное, рекордное за всю историю российского рынка акций, падение индекса РТС (за день на 19,1 % — до 866,39 пункта; в Лондоне, где торги не останавливались, российские «голубые фишки» подешевели на 30—50 %).
Падение индекса РТС составило 19,1% - рекордное за все время расчета индекса с 1 сентября 1995 года. Предыдущий рекорд 28 октября 1997 года составлял 19,03%. 7 октября Дмитрий Медведев заявляет о выделении еще 950 млрд. руб. на поддержку финансовой системы. По оценкам макроэкономистов, эта сумма и 1 трлн. руб., экстренно выделенный государством ранее, для российской экономики равноценны 700 млрд. долл. в масштабах экономики США. Между тем, на следующий день российский рынок открылся обвальным падением, торги продолжаются чуть более получаса, после чего ФСФР закрывает биржи. К этому времени индексы рухнули к уровням начала лета 2005 года. 14 октября президент РФ подписывает закон "О дополнительных мерах по поддержке финансовой системы Российской Федерации". В ноябре Международное рейтинговое агентство Fitch понижает прогноз по суверенному рейтингу России до "негативного".
8 октября 2008 индекс ММВБ упал при открытии на 13 %, через полчаса падение составило 14,35 %: индекс опустился до отметки 637,87 пункта. Торги акциями были приостановлены до появления соответствующего решения ФСФР. Торги на РТС, где индекс опустился до отметки 761,63 пункта, были приостановлены на час, но после полудня не возобновились — также до выхода специального распоряжения ФСФР. Торги российскими бумагами — депозитарными расписками на акции — переместились в Лондон.
В связи с серией приостановок торгов на российских торговых площадках, в октябре объём торгов на ММВБ упал более чем наполовину: если в августе среднедневные обороты биржи составляли около 150 млрд рублей, то в октябре они упали до 60 млрд.
По итогам октября российский фондовый рынок продемонстрировал худшие результаты среди всех рынков мира.
Другим негативным фактором для России, как нетто-экспортёра углеводородного сырья, стало резкое падение с исторического пика в средине июля 2008 года цен на нефть: 16 октября 2008 года нефть марки Urals упала ниже 70 долларов за баррель — уровня, исходя из которого на 2009 год бюджет рассчитан как бездефицитный.
За два наиболее критичных месяца (начало августа — начало октября 2008 года) капитализация российского фондового рынка снизилась на 51,7 %, в то время как капитализация фондовых рынков развивающихся стран в целом упала только на 25,4 %.
Рис.4. График динамики цен на Нефть Brent (ICE.Brent) с 2008 по 2009 год, USD/баррель [15]
24 октября 2008 сообщалось, что Центробанк РФ за минувшую неделю мог потратить около 13 млрд. долларов из золотовалютных резервов на валютные интервенции с целью не допустить падения рубля к бивалютной корзине. В тот же день произошёл очередной обвал котировок российского фондового рынка РФ: индекс РТС потерял 10,63 % и составил 568.87 пункта; российские акции достигли уровня 1997 года.
В конце месяца сообщалось, что за неделю по 24 октября резервы Центробанка уменьшились на $31 млрд. до $484,7 млрд.; за четыре недели они упали на $78,1 млрд., что было вызвано курсовой переоценкой резервов (за счёт падения курса евро к доллару) и валютными интервенциями ЦБ.
Ноябрь 2008 года
7 ноября 2008 помощник Президента России А.Дворкович, говоря с журналистами, сказал, что «никакой резкой девальвации не будет» и исключил возможность закрытия в России на длительные время биржевых площадок. «Независимая газета» от того же числа, отмечая, что накануне цена нефти марки Urals опустилась ниже 58 долларов за баррель, ссылалась на мнение экспертов, которые предупреждают, что «если цены на нефть сохранятся на критически низком уровне, то уже в первом квартале 2009 года бюджет станет дефицитным, поэтому не исключен его секвестр (ограничение на использование)».
10 ноября 2008 на совещании по экономическим вопросам у Председателя Правительства В. Путина, в котором участвовали банкиры и представители правоохранительных органов, председатель Центробанка России Сергей Игнатьев заявил, что чистый отток капитала из России в октябре составил 50 млрд. против 24,6 млрд. долларов в сентябре; он не исключил плавной девальвации российского
9-09-2015, 02:15